教育培訓機構資本化之路受阻：一級市場融資遇冷 二級市場股價暴跌

教培行業的多事之秋已至。

監管風波下，教培行業遭受重創，相關的投資機構也無奈折戟。

時間回溯到半年前，教育行業激戰正酣，過高的估值，也吸引著投資機構紛紛押注，甚至在 IPO 前瘋狂布局，爭搶投資機會。

然而，隨著一紙“雙減”文件的橫空出世，在線教育市場迎來難以抵抗的雪崩，明確學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作。

文件還指出，上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產，且現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構。

達摩克里斯之劍重重落下。當下，教育培訓機構的資本化之路受阻，一級市場融資遇冷，二級市場股價暴跌，行業正面臨重塑。

而最高點“接盤”的投資機構，或許已經無力退出。損失慘重的教育行業的投資者們叫苦不迭，挖掘獨角獸，伺機 IPO 的美夢也就此破滅。

這些機構，在最高點接盤

據 IT 桔子的數據顯示，去年創投資本向在線教育行業累計投資了 1034 億元。

其中，國內 K12 賽道的總融資額超過了 460 億元，僅猿輔導和作業幫兩家公司加起來的融資額，就高達 380 億元。

在政策的影響下，這兩家準獨角獸上市受阻，背后的資本方也退出無望。

創立于 2012 年猿輔導，截至目前共經歷了 11 輪融資，總融資額超過 40 億美元，其中，僅僅在 2020 年，猿輔導的融資總額達到了 35 億美元。

去年 12 月 24 日，云鋒基金 3 億美元投資猿輔導，是當年中國互聯網領域單筆最大融資額度，猿輔導也成為全球教育科技行業估值最高的獨角獸。

云鋒基金入場站隊的時機，正是猿輔導的估值最高點，在當時最貴的一輪出手，然而世事難料，云鋒基金還沒能等到猿輔導上市，在線教育行業就已經成為了“燙手山芋”。

2020 年 12 月 28 日，作業幫宣布完成 E + 輪超 16 億美元融資，估值超 100 億美元，此輪融資的投資者包括阿里巴巴、Tiger Global、軟銀愿景基金一期、紅杉資本中國基金、方源資本等。

作業幫成立于 2015 年，已從軟銀愿景基金、高盛集團和紅杉資本中國等投資者那里融資至少 34 億美元。此前，有消息稱作業幫正在與顧問就潛在的上市事宜進行合作，計劃今年上市。

今年 5 月，作業幫傳出暫停了 IPO 的消息。對此作業幫做出回應：沒有明確的上市計劃。

早期的投資者可以通過后續的套現退出，但對于后期入局的投資者來講，退出難度不言而喻，在去年年底投資作業幫的機構，諸如阿里巴巴、老虎環球基金、軟銀愿景、紅杉資本等，只能落得“接盤”的結局。

前幾天的“雙減”文件中明確指出，線上培訓機構不得提供和傳播“拍照搜題”等不良學習方法。在作業幫，學生們可以上傳自己的作業問題并搜索答案。這對于本就處在輿論漩渦之中的作業幫而言，這無疑是雪上加霜。

英語在線教育品牌 VIPKID，曾是創投圈的“頂流”，也教育圈里為數不多殺出重圍的獨角獸。其投資方占據了投資圈的半壁江山，包括紅杉資本、經緯中國、云鋒基金、真格基金等多家明星機構加持，被譽為是經典的投資案例。

但今年以來，VIPKID 艱難度日，虧損嚴重、裁員消息頻發。

VIPKID 多次傳出上市消息，上市傳聞的背后，是來自包括騰訊集團、紅杉資本中國、云鋒基金、創新工場等頭部投資機構的退出壓力。

VIPKID 最近的一輪融資是在 2019 年底，騰訊領投的 E 輪融資，交易金額為 1.5 億美元。如今 VIPKID 上市無望，騰訊的投資也打了水漂。

“雙減”文件里提到學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作。這給行業造成了巨大打擊，新的資本難以進入，K12 在線教育的玩家，終局難以落定。

諸如猿輔導、作業幫、VIPKID 等頭部玩家，經歷了估值和規模上的突飛猛進之后，放緩了跑馬圈地的步伐。

押注其 IPO 的投資機構，在這一輪高位“接盤”之后，也只得無奈折戟。

當然也有成功登陸 IPO 的企業，去年 12 月 4 日，一起教育在納斯達克掛牌上市，成為 2020 年第一家在美上市的中國 K12 教育科技公司，發行價 10.5 美元，市值近 20 億美元，但半年之后，如今一起教育的市值僅僅為 2 億多美元，蒸發近了 90%。

這份成績單，顯然不是資本愿意看到的。

一級市場融資熱潮退去

VC 們嗅覺靈敏，教育行業今年在一級市場的表現，與往年的融資熱潮相距甚遠。

《2021 年(上)中國在線教育投融資數據報告》顯示，今年上半年在線教育行業人融資總金額 99.9 億元，同比去年同期 150.8 億元，下降了 33.75%。

從投融資事件領域分布情況來看，在 2020 年全年，K12 領域的在線教育融資金額最大，高達 434.8 億元，K12 是 2020 年在線教育發展的一大風口。

但在今年，一級市場大額融資面臨“退潮”，針對 K12 領域的融資寥寥無幾，行業風光不再。

《報告》中顯示，2021 年上半年，熱門的投資行業已經由 K12 領域轉變為在線職業教育，融資額為 43.4 億元。獲得融資的平臺有粉筆教育、云學堂、犀鳥教育、導氮教育、會計學堂、思創網絡、課觀教育、思博網絡等等。

獵云網梳理到，例如騰訊、高瓴資本、IDG 資本、軟銀愿景基金、紅杉資本中國等機構，在近兩年對 K12 頭部教育公司的投資較為頻繁，大肆下注且金額不低。

《2020 投資趨勢洞察白皮書》顯示，騰訊對于教育領域的投資從 2014 年開始到 2020 年底共參與了 47 起，占總投資事件的 4.45%。2020 年，騰訊在教育行業出手頗多，其次是高瓴資本、IDG 資本、軟銀愿景基金等機構。

這些投資機構多數在企業融資的后期進入，入局越晚，意味著“高位接盤”的可能性越大，虧損的金額較大。

近兩年瘋狂入局的資本，或將血本無歸。

俞敏洪曾經發出感慨：“在線教育之所以興旺，靠資本輸血。每收入 1 分錢，要花掉 2 塊錢，行業融了這么多錢，收入只有幾百億元。”

“在線教育是錢可以燒出用戶，燒出護城河，變成一個持久的、萬億級的生意嗎?”在一部紀錄片中，猿輔導創始人李勇回應道：“我想不到什么原因是它不能的。”

然而事實告訴我們，資本沒有燒出獨角獸，反而收獲了一地雞毛。

二級市場資本持續減持

對于投資者來說，及時止損成為當下迫不得己的選擇。

與一級市場不同，二級市場的進退則更為方便一些，相關的投資者也更加敏銳，已經上市的教育公司在二級市場被不斷調整持倉。

“教育是永遠不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資。”高瓴資本創始人兼 CEO 張磊曾在接受央視采訪時說道。正是因為對教育行業的看好，高瓴曾重倉好未來和新東方。

隨著行業的持續虧損，一直看好在線教育發展的投資機構也逐漸失去耐心，通過減倉來降低損失。

高瓴資本也不意外。在過去的一年中，高瓴資本對于 k12 持續減持，今年的第一季度，高瓴資本動作頻繁，幾乎清倉了教育行業的股票。

好未來曾經是高瓴資本在美股的第一大持倉股。數據顯示，高瓴資本在今年大手筆減持教育股，在 2021 年第二季度，高瓴資本繼續對好未來進行減持，在上季度減持 276.23 萬股后，本季度高瓴資本再度減持 395.97 萬股，兩次減倉比例超過 53%。

在政策落地之前，高瓴資本及時脫身，將好未來外部重要股東的位置讓給了摩根士丹利、Baillie Gifford & Co 以及瑞銀集團。

去年 12 月，一起教育成功登陸美股，也成為國內首家在納斯達克上市的大型教育企業。2020 年第四季度，高瓴資本在一起教育上市后建倉買入 463.34 萬股，

不過，一起教育隨后就成為了高瓴的棄子，高瓴資本在 2021 年第一季度將一起教育的股票全數拋出。

除了高瓴資本之外，另一家投資機構景林資產也在該季度大幅減持好未來，一季度減持好未來 85.68 萬股，占持倉數的 77.61%。

瑞銀集團在今年第一季度減持高途集團和好未來，其中對于高途的減持為七個季度以來首次減持。科爾曼(Chase Coleman III)旗下的老虎環球基金，2020 年第三季度，老虎環球基金建倉高途并買入 302.08 萬股，在 2021 年第一季度，則全數清倉。

對于目前已經在美股上市的教育龍頭，有業內人士表示：退市是大概率事件。曾經，資本的加注下，在線教育炙手可熱，徹底淪為了一個“燒錢”的游戲，教育逐漸脫離了“初心”，成為資本的逐利工具，被裹上了商業的外衣。

商業市場瞬息萬變，在線教育從資本加注下的燒錢營銷獲客，逐漸轉為常態化的市場競爭，以 K12 教培為主要業務的機構，未來或許面臨轉型，在職業教育和素質教育尋找新的機會，但轉型過程必然長路漫漫。

教育不是一門生意，資本也無法蒙蔽教育的初心。教育行業顛覆的當下，最重要的是要回歸教育的本質。(作者：韓文靜)

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