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（以下內容從浙商證券《海泰新光2022年報及2023一季報點評報告：2023年收入高增長有望持續》研報附件原文摘錄）

海泰新光(688677)
投資要點
2023年4月20日，公司披露2022年報及2023年一季報，2022年營業收入4.77億元，同比增長54%；歸母凈利潤1.83億元，同比增長55%。其中四季度收入1.37億元，同比增長50%；歸母凈利潤0.43億元，同比增長64%，2022年史賽克訂單獲取加速推動收入利潤高增長。2023Q1營業收入1.48億元，同比增長59%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長35%，主要為股權激勵支出對利潤影響較大，扣除股權激勵費用，2023Q1歸母凈利潤同比增長50%。我們認為，2023年隨史賽克訂單持續發貨、史賽克新品上市以及渠道拓展帶來的訂單增長，公司收入高增長有望持續。
海泰新光：2023年收入高增長有望持續
2023年4月20日，公司披露2022年報及2023年一季報，2022年營業收入4.77億元，同比增長54%；歸母凈利潤1.83億元，同比增長55%。2023Q1營業收入1.48億元，同比增長59%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長35%（扣除股權激勵影響，2023Q1歸母凈利潤同比增長50%）。2022年與2023Q1收入高增長主要來源于上游需求增加，醫用內窺鏡產品業務增長明顯。按照公司年報數據，美國新款光源模組與膀胱鏡有望在2023年下半年實現量產，有望帶動2023年訂單量進一步提升，我們認為，隨上游產品更新、整機拓展、光學板塊加速拓展等，2023年公司收入仍有望保持相對較高增速。
成長性：史賽克訂單持續增長，橫、縱向拓展打開成長天花板
（1）第一大客戶訂單持續增長，帶來高增長確定性。2023Q1公司收入1.48億元，同比增長59%，主要為史賽克醫用內窺鏡發貨量大幅增長拉動。公司2022年針對史賽克研發的12款新型4K熒光腹腔鏡順利量產，拉動2022年以及2023Q1收入高增長，且2022年新簽訂單在2023年持續發貨，有望拉動2023Q2收入的持續高增長；同時，新款光源模組和膀胱鏡已經完成樣機確認，公司預計2023年下半年能夠實現量產，通過拆分公司收入，我們發現，公司在2016、2019、2022年收入均實現較高的同比增長，分別對應史賽克新一代產品放量，我們認為2023年史賽克1788新品供貨亦有望帶動公司收入的高增長。正如我們在覆蓋報告中分析的，公司與史賽克合作將持續穩定，并隨著其供應產品的逐步增加，加深公司在史賽克供應鏈的不可替代性，從而形成長期的增長驅動。（2）橫、縱向拓展打開成長天花板。縱向拓展至整機，多款獲批產品有望在2023年貢獻收入。2022年，公司第一代4K熒光內窺鏡商業化；4K除霧內窺鏡系統于2023年2月獲批；第二代4K熒光內窺鏡也已于2022年年底提交注冊檢驗，公司預計2023年有望獲批，公司山東區域已建成7個針對整機的營銷網絡中心，覆蓋山東省內大部地市級和區縣醫療機構，每個中心1-2名銷售人員（對應2022年公司銷售人員數量由27人提升至39人），同時公司與國藥新光、史賽克等合作進行整機推廣，我們認為，公司2022年獲批/完成樣機驗證的產品有望在2023年貢獻收入，構建收入新增長曲線；橫向拓展至光學板塊，合作持續深化有望拉動收入持續高增長。2022年公司多款激光鏡頭成功投放市場，光學板塊收入同比增長34%，2022年公司加深與丹納赫的顯微鏡合作項目、掌靜脈的應用等，我們認為隨公司光學板塊渠道拓展與新品放量，該板塊2023收入或將保持高增長。
盈利能力：股份支付等影響，2023年凈利率或略降
（1）毛利率或維持較高水平。2023Q1公司毛利率64.5%，環比提升3.4pct，同比下降1.0pct。我們認為毛利率變動的主要原因為①公司內窺鏡產品梯度報價，隨供貨量提升單價下降，另外匯率波動也會對單價造成一定影響；②量產及技術調整有望帶來成本下降。我們認為，隨單價變動，2023年公司毛利率或將穩中略降，但仍有望維持在64%以上的較高水平。（2）股權支付費用、折舊等影響，凈利率或有較大降幅。2023Q1公司凈利率32.1%，同比下降6pct，主要為股權支付費用影響，根據公司公告，2023年股權激勵費用攤銷或為3408.28萬元，或將對公司利潤造成較大影響；另外，公司整體推廣或將帶來部分銷售費用的提升；2022年公司二期廠房建設，固定資產由2021年的1.29億元提升至2022年的3.91億元，將帶來折舊費用的提升，2023年凈利率或略降，但基于公司比較強的產業鏈定價能力，全年凈利率或仍將有34%左右較高水平。
盈利預測及估值
綜合上述假設，我們認為公司2023-2025年營業總收入分別6.72/8.66/10.79億元，分別增長41.0%、28.9%、24.6%；歸母凈利潤分別為2.34/3.24/4.12億元，分別同比增長28.1%、38.5%、27.0%，對應EPS分別為2.69/3.73/4.73元，對應2023年39倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：史賽克營收波動的風險；整機銷售不及預期的風險；新冠疫情波動的風險；研發不及預期的風險；政策變動的風險

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