財通證券(601108)發布研究報告稱,予創科實業(00669)“增持”評級,預計23-25年營收134.7/153.9/168.7億美元,歸母凈利潤10.7/13.4/15.2億美元。公司23H1實現營收68.8億美元,同比-2.2%;剔除匯率因素同比-1%;歸母凈利4.8億美元,同比-17.7%。行業增速下行背景下公司核心品牌增速穩健,公司短期內業績承壓,未來伴隨渠道去庫有望修復,提示當前低估值配置機會。
報告主要觀點如下:
收入端:Milwaukee增速持續領先行業,消費級受去庫影響持續下滑。
【資料圖】
1)專業級品牌Milwaukee剔除匯率同比增長8.7%,表現領先市場,該行測算上半年Milwaukee收入占比約64%,同比提升約6.5pct;其中,Milwaukee在北美地區增速穩健(+7%)、歐洲及其它市場拓展效果顯著,同比增長16%及13%;2)消費級工具低雙位數下滑,主要系下游零售渠道去庫持續,通脹背景下可選品類承壓明顯;3)地板護理業務營收約4.3億美元,同比-9.1%,業務占比6.2%。
分地區來看,核心北美市場增長承壓,新市場拓展持續。剔除匯率因素,上半年公司主要銷售區域北美同比-3.9%;歐洲業務同比+10.1%,其他地區(澳洲、亞洲等)同比+5.7%。
利潤端:Milwaukee拳頭品牌戰略性投資持續,結構優化推動毛利率提升。
22年公司毛利率提升至39.3%(+0.22pct),主要由專業級產品占比提升、產能效率優化及公司售后電池業務帶動。營銷費用投入,疊加營收增速放緩,導致利潤率短期承壓。23H1公司費用率32.4%,同比+1.9pct;其中銷售費用率17.3%(+0.9pct);研發費用率3.5%(+0.2pct),主系新品研發投入。23H1公司凈利率6.9%,同比下滑1.3pct,伴隨未來市場投入轉化及新品落地,長期盈利能力有望恢復。
公司庫存情況顯著改善,現金流充沛,經營情況穩健。
23H1公司存貨同比下降6.5億美元,庫銷比從0.74(約4.5個月)下降至0.67(約4個月);自由現金流共計3.01億美元,達歷史高點,其中經營性現金流6.9億美元,較同期的0.6億美元大幅提升,預計主要系供應鏈中斷問題緩解,公司存貨回款加速。
展望:渠道去庫見底+產品更換周期到來,公司業績修復可期。
考慮到消費級工具3-4年更換周期,美國加息周期漸入尾聲,或推動需求逐漸修復;疊加公司下游客戶去庫效果逐漸顯現,公司23H2業績有望回暖,公司預計Milwaukee品牌中長期收入增速在高個位數至低雙位數之間。
風險提示:下游需求修復不及預期,行業競爭加劇,營銷投入轉化不及預期。
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財通證券:予創科實業“增持”評級 核心品牌增速韌性依舊
財通證券發布研究報告稱,予創科實業(00669)“增持”評級,預計23-25年
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