神州泰岳(300002)：Q2符合預期 主業增長強勁 核心游戲長周期持續驗證

事件：

公司發布2023 年中報，上半年實現收入26.5 億，同比增長27.5%；歸母凈利潤4.0 億，同比增長81.9%。其中2Q23 收入14.4 億，同比增長32.2%；歸母凈利潤2.26 億，同比增長42.0%。Q2 業績符合市場預期。

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投資要點：

游戲增長強勁，核心產品長周期持續驗證。根據23 年中報，游戲業務上半年同比增長26%。

核心產品《旭日之城》《戰火與秩序》長周期能力持續驗證：上線四年的《旭日之城》增長強勁，Q1/Q2 流水同比分別增長24%/29%；而上線7 年的《戰火與秩序》上半年仍實現同比個位數增長。游戲業務盈利能力亦有優化，1H23 毛利率70.2%，同比增長3.3pct。

游戲子公司殼木游戲上半年實現凈利潤5.5 億，同比增長37%。看下半年，兩款核心產品延續穩健表現，《旭日之城》目前穩定在歐美iOS 游戲暢銷榜10-20 名。公司儲備的SLG+模擬經營手游《代號DL》預計24 上半年上線，有望構筑新的增長臺階。

AI/ICT 快速增長，關注AI、5G 消息等新業務拓展。根據23 年中報，公司AI/ICT 業務同比增長37%。公司在人工智能上積極布局，推動NLP 在智能客服、智慧能催收等領域的落地；公司推出的泰岳小催平臺今年收入有望放量。公司深度參與5G 消息平臺建設，7月工信部發布《關于加強端網協同助力5G 消息規模發展的通知》（征求意見稿），提出要推動5G 手機終端支持5G 消息。公司是5G 消息工作組第一批理事單位，是5G 消息立項標準的參編單位，擁有泰岳5G 消息云平臺，有望受益于AI 浪潮下的5G 商業化紅利。

Q2 費用率優化、現金流改善，股權激勵有效綁定管理層。根據財報，公司Q2 三費費率同比均有改善，較去年同期下降4pct；受益于利息收入和匯兌收益，Q2 財務費用為-4326萬，對利潤有正向影響。Q2 經營現金流凈額3.5 億，環比大幅回暖，上半年整體經營現金流凈額與凈利潤基本匹配。公司7 月發布員工持股和股權激勵計劃，有效綁定核心管理層、提高骨干積極性。

調整盈利預測，維持“買入”評級。考慮到公司23 年游戲收入強勁，但后續產品規劃有所調整；公司整體盈利能力有望進一步提升，我們下調明后年收入預期、上調利潤預期，預計公司23-25 年營收58.3/68.9/75.8（原預測57.9/74.3/84.9 億）；預計23-25 歸母凈利潤8.3/9.9/11.3（原預測7.7/9.3/11.1 億），現價對應23-25 年PE 為23/19/16x。

公司下半年業績有望延續較快增長，作為A 股游戲出海領軍，具備稀缺臺階型增長模型，中長期增長確定性亦強，維持“買入”評級。

風險提示：行業監管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現不及預期風險，子公司涉訴風險，資產減值風險。

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