事件:
公司發(fā)布2023 年中報,上半年實(shí)現(xiàn)收入26.5 億,同比增長27.5%;歸母凈利潤4.0 億,同比增長81.9%。其中2Q23 收入14.4 億,同比增長32.2%;歸母凈利潤2.26 億,同比增長42.0%。Q2 業(yè)績符合市場預(yù)期。
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投資要點(diǎn):
游戲增長強(qiáng)勁,核心產(chǎn)品長周期持續(xù)驗(yàn)證。根據(jù)23 年中報,游戲業(yè)務(wù)上半年同比增長26%。
核心產(chǎn)品《旭日之城》《戰(zhàn)火與秩序》長周期能力持續(xù)驗(yàn)證:上線四年的《旭日之城》增長強(qiáng)勁,Q1/Q2 流水同比分別增長24%/29%;而上線7 年的《戰(zhàn)火與秩序》上半年仍實(shí)現(xiàn)同比個位數(shù)增長。游戲業(yè)務(wù)盈利能力亦有優(yōu)化,1H23 毛利率70.2%,同比增長3.3pct。
游戲子公司殼木游戲上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.5 億,同比增長37%。看下半年,兩款核心產(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn),《旭日之城》目前穩(wěn)定在歐美iOS 游戲暢銷榜10-20 名。公司儲備的SLG+模擬經(jīng)營手游《代號DL》預(yù)計(jì)24 上半年上線,有望構(gòu)筑新的增長臺階。
AI/ICT 快速增長,關(guān)注AI、5G 消息等新業(yè)務(wù)拓展。根據(jù)23 年中報,公司AI/ICT 業(yè)務(wù)同比增長37%。公司在人工智能上積極布局,推動NLP 在智能客服、智慧能催收等領(lǐng)域的落地;公司推出的泰岳小催平臺今年收入有望放量。公司深度參與5G 消息平臺建設(shè),7月工信部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)端網(wǎng)協(xié)同助力5G 消息規(guī)模發(fā)展的通知》(征求意見稿),提出要推動5G 手機(jī)終端支持5G 消息。公司是5G 消息工作組第一批理事單位,是5G 消息立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的參編單位,擁有泰岳5G 消息云平臺,有望受益于AI 浪潮下的5G 商業(yè)化紅利。
Q2 費(fèi)用率優(yōu)化、現(xiàn)金流改善,股權(quán)激勵有效綁定管理層。根據(jù)財報,公司Q2 三費(fèi)費(fèi)率同比均有改善,較去年同期下降4pct;受益于利息收入和匯兌收益,Q2 財務(wù)費(fèi)用為-4326萬,對利潤有正向影響。Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.5 億,環(huán)比大幅回暖,上半年整體經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤基本匹配。公司7 月發(fā)布員工持股和股權(quán)激勵計(jì)劃,有效綁定核心管理層、提高骨干積極性。
調(diào)整盈利預(yù)測,維持“買入”評級。考慮到公司23 年游戲收入強(qiáng)勁,但后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃有所調(diào)整;公司整體盈利能力有望進(jìn)一步提升,我們下調(diào)明后年收入預(yù)期、上調(diào)利潤預(yù)期,預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I收58.3/68.9/75.8(原預(yù)測57.9/74.3/84.9 億);預(yù)計(jì)23-25 歸母凈利潤8.3/9.9/11.3(原預(yù)測7.7/9.3/11.1 億),現(xiàn)價對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為23/19/16x。
公司下半年業(yè)績有望延續(xù)較快增長,作為A 股游戲出海領(lǐng)軍,具備稀缺臺階型增長模型,中長期增長確定性亦強(qiáng),維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險,游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險,子公司涉訴風(fēng)險,資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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