東吳證券股份有限公司朱國廣近期對恒瑞醫藥(600276)進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：重回增長軌道，創新藥對外授權不斷兌現》，本報告對恒瑞醫藥給出買入評級，當前股價為39.14元。

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恒瑞醫藥(600276)

投資要點

業績分析：1H23，公司實現營收111.7億元（+9.2%，同增，下同），歸母凈利潤23.1億元（+8.9%）；扣非歸母凈利潤22.4億元（+11.7%）；研發投入30.6億元，其中費用化23.3億元。創新藥收入達49.6億元(含稅)。仿制藥收入基本持平，手術麻醉、造影等產品同比增長較為明顯，但二批集采白紫、阿比特龍片續約降價/未中標，銷售額同比減少5.2億元。七批集采涉及產品銷售額同比減少5.8億元。2Q23，公司實現營收56.8億元（+19.5%），歸母凈利潤10.7億元（+21.2%），扣非歸母凈利潤10.2億元（+23.5%）。銷售費用率35.4%（+3.6pct），管理費用率9.5%（+0.7pct），研發費用率20.8%（-4.0pct）；毛利率84.0%（+1.5pct），凈利率18.6%（+0.5pct）。

研發進展：2025年，有望形成25+創新藥矩陣：1）15個創新藥已上市，創新藥1H23收入49.62億元，主要系卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、阿帕替尼、19K、艾瑞昔布、海曲泊帕乙醇胺等創新藥貢獻。達爾西利、瑞維魯胺準入22年醫保目錄，亟待兌現；2）6個創新藥處于NDA階段，SHR0302（JAK1）、SHR-8554（KOR）、SHR-8058（全氟己基辛烷）、SHR-8028（環孢素）、SHR-1314（IL-17）、SHR-1209（PCSK9）等，呼之欲出；3）近10個創新藥處于3期階段，SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR1701（PD-L1/TGF-β）等，帶動收入結構優化。

授權和國際化：2023年2月，公司將EZH2抑制劑SHR2554有償許可給TreelineBiosciences，Treeline已向公司支付1,100萬美元首付款。公司將TSLP有償許可給OneBio,Inc.，研發及銷售里程碑款累計不超過10.25億美元。國際化方面，雙艾HCCBLA獲FDA受理，JAK1、ARimHSPC、TPOCIT等持續推進，有望打造第二增長曲線。雙艾肝癌國際多中心III期研究已達到主要研究終點，BLA獲FDA受理。2023年5月，Edralbrutinib片用于治療視神經脊髓炎譜系疾病(NMOSD)適應癥獲FDA孤兒藥資格認定。

盈利預測與投資評級：由于集采和醫療反腐影響，我們將公司2023-25年歸母凈利潤由49/58/69億元，調整為46/55/66億元，當前市值對應PE為56/47/39倍。由于：1）業績加速，邁入新增長階段；2）持續推進BD和國際化，有望迎來質變；3）新藥儲備豐富，創新濃度提高，盈利能力、經營質量提升，維持“買入”評級。

風險提示：創新藥放量不及預期，國際化難度大，集采影響延續

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據現價換算的預測PE為56.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.97。

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