中信證券：增持事件具備超額收益但差異較大，應擇優參與投資

增持事件具備超額收益但差異較大，我們基于增持事件自身特征、被增持標的特點及增持公告的信息價值3個方面下9個維度構建了增持事件評分體系，進而對增持事件擇優并構建投資策略。回測結果顯示，策略在2010年1月-2023年6月期間，超額收益年化達14.5%，但不同年份差異較大。我們分析認為該策略更適用于非震蕩市，尤其在熊市時表現更佳。

▍增持事件具備超額收益但差異較大，應擇優參與投資。

我們通過對2010年1月-2023年4月期間的數據分析發現，在增持公告發布后的100個交易日內，被增持個股相對中證1000的超額收益均值達3.7%，但其標準差可達27.4%，故增持事件超額收益差異較大、應擇優參與。鑒于此，我們基于增持事件自身特征、被增持標的特點及增持公告的信息價值3個方面下9個維度構建了評分體系，回測分析發現該評分體系對增持事件的超額收益具備較好的區分能力。

(相關資料圖)

▍基于增持的事件驅動策略研究：拉長回顧天數可保證充足的選股空間，降低持倉數量可精選投資標的。

我們構建了基于增持事件的事件驅動策略：基于過去m天（即回顧天數，指交易日，下同）發生增持且事件得分大于0的標的進行日頻調倉，持倉股票數量固定為n支。基于回測數據，我們認為回顧天數的適度變化不影響選中標的的收益能力，但拉長回顧天數可有效增加備選股票數量，進而可保證策略倉位，增強策略收益能力。此外，我們認為優化降低持倉股票數量可使投資標的的增持事件評分更高，即投資標的更為精選，故策略的收益能力更強。

▍策略回測及評價：超額收益年化達14.5%；更適用于非震蕩市，尤其在熊市表現更佳。

1）策略超額收益年化達14.5%，但不同年份差異較大。我們將回顧天數定為100天、持倉數量設置為20支，以國證2000作為比較基準，策略在2010年1月-2023年6月期間的超額收益年化達14.5%，具有較好的超額收益效果。同時，我們發現策略在不同年份的超額表現差異較大。

2）策略優于基于國證2000的增持主題策略。我們以過去100個交易日發生增持為條件在國證2000成分股中進行選股，等權持有選中標的并日頻調倉，從而構建基于國證2000的增持主題策略。為減少倉位對策略對比的影響，我們選取2016年1月-2023年6月區間內的數據進行回測，發現本文構建的事件驅動策略相較國證2000增持主題策略的超額收益能力更強（12.1%/5.8%），信息比率也相對較優（1.20/1.11）。

3）策略超額能力較優，牛熊市擇時可增強策略表現。我們通過分析策略在2016年1月-2023年6月的表現，以分析策略的適用市場環境。回測分析發現，在不對市場環境進行擇時的情況下，策略超額勝率及超額盈虧比分別為0.52及1.14，超額收益期望達0.05%，可見策略超額能力較優；從牛熊市角度看，策略更適用于非震蕩市，在非震蕩市時均有較優的超額勝率及超額盈虧比表現，在熊市時超額勝率更佳：策略在熊市/牛市的超額勝率及超額盈虧比分別為0.56/0.51及1.26/1.25，對應的超額期望分別為0.12%及0.07%，而震蕩市下幾乎不具備超額能力。

▍風險因素：

模型過擬合風險；市場大幅波動風險；政策超預期變動風險。

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