近期在國內權益市場持續(xù)走強的情況下，股債蹺蹺板效應導致債券市場一度承壓。特別是對于主打股債二元配置的“固收+”產品(主要統(tǒng)計偏債混合型基金、一級債基、二級債基)，由于投資策略差異，下半年以來的投資業(yè)績出現(xiàn)大幅分化。部分持倉偏向股票以及可轉債的高波“固收+”產品近期業(yè)績顯著提升，而持倉以純債為主且拉長久期的“固收+”產品則明顯落后。

在債市的波動分化中，公募人士建議，不僅要強化固收資產在“固收+”產品中的重要基石地位，增強組合的抗風險能力，更要根據(jù)權益市場的走勢和風險偏好變化，靈活動態(tài)調整“+”部分(如股票、可轉債等)的配置比例。基金管理人管理“固收+”組合在順應趨勢和周期的同時，應動態(tài)評估各類資產的價值，力爭抓住資產從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益。在近期權益市場上漲的環(huán)境下，高彈性“固收+”基金的收益增強潛力更容易受到市場關注，但對于普通投資者來說，仍需要根據(jù)自身風險偏好和實際需求來選擇。

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偏權益類“固收+”產品表現(xiàn)亮眼

持倉更偏向股票、可轉債等資產的高波“固收+”產品，近期業(yè)績開始顯著攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，胡中原管理的華商雙翼A下半年以來的回報率已達24.71%；林龍軍管理的金鷹元豐A、朱才敏和許瀚天管理的華安智聯(lián)A、謝志華管理的民生加銀增強收益A、劉興旺和蔡耀華管理的富國久利穩(wěn)健配置A等，下半年以來的回報率均在20%左右，位居同類產品前列。

結合二季度持倉來看，這些“固收+”產品的權益資產倉位普遍較高：華商雙翼、華安智聯(lián)的股票倉位均在40%以上；富國久利穩(wěn)健配置、民生加銀增強收益的可轉債倉位均在70%以上，金鷹元豐的可轉債倉位更是超過90%。

并且，華商雙翼、華安智聯(lián)二季度捕捉到了多只牛股：兩只基金二季度末的第一大重倉股均為新易盛，7月以來已大漲逾100%；華商雙翼重倉的中際旭創(chuàng)、天孚通信漲幅同樣喜人；華安智聯(lián)重倉的勝宏科技、東山精密也有不菲的漲幅。

對比來看，倉位主要集中在純債資產上的“固收+”產品近期業(yè)績明顯落后，尤其是部分久期較長的產品。例如，方正富邦鴻遠A以投資利率債為主，為有效控制波動，其股票及可轉債投資均維持在低位水平，同時還適度參與中長久期利率債的波段交易。據(jù)Wind數(shù)據(jù)測算，該基金二季度末重倉債券組合久期長達19年以上。匯安穩(wěn)裕A的持倉同樣以利率債為主，二季度末重倉債券組合久期超過20年。7月以來，兩只產品均處于負收益狀態(tài)。

“固收+”接受度顯著提升

在今年“股強債弱”的背景下，中國證券報記者調研了解到，含權度更高的“固收+”產品表現(xiàn)相對更加突出，同時也更考驗基金管理人的投研實力。尤其是采取“固收+可轉債”策略的可轉債增強型基金，上半年整體表現(xiàn)較為突出。

浙商證券固收團隊統(tǒng)計，權益和可轉債市場均處于高收益低波動狀態(tài)，使得今年“固收+”基金相較于純債基金表現(xiàn)更加優(yōu)異。

浙商證券固收團隊分析表示，由于權益市場自2024年9月24日以來明顯上漲，當前仍然處在上升通道中，可轉債指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新高。在流動性預期改善下，含權資產表現(xiàn)優(yōu)異。長債及超長債在股債蹺蹺板效應下，受到較為明顯的壓制。股債資產特征出現(xiàn)交換，在股市高收益低回撤、債市低收益高回撤背景下，投資者的風險偏好有望提升。

根據(jù)績優(yōu)“固收+”基金的持倉來看，天風證券固收團隊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，股票資產方面，明顯超配金屬、軍工、TMT、醫(yī)藥、輕工制造等行業(yè)股票以及100億元-500億元中小市值股票，同時低配周期、金融類行業(yè)股票；可轉債資產方面，明顯超配金屬、中游制造等板塊以及130元以上高價品種、偏股型可轉債，同時低配銀行可轉債以及110元-120元中價品種。

近期“固收+”基金的渠道反饋整體較為積極。某公募市場部門人士表示，近期“固收+”基金的市場關注度顯著提升，渠道偏向推薦的“固收+”基金風險等級基本在R3級別(中等風險)。

“個人投資者直接參與股市或者通過股基間接參與股市還未形成提速趨勢，對‘固收+’基金的接受度相對更高。高彈性的‘固收+’基金在權益市場上漲的環(huán)境下，其收益增強潛力更容易受到市場關注。”金鷹基金絕對收益投資部總經理、基金經理林龍軍告訴中國證券報記者。

動態(tài)衡量資產價值

由于當前市場由產業(yè)趨勢和風險偏好主導，鵬華基金混合資產投資部基金經理陳大燁表示，“固收+”基金中的成長風格資產和債券資產能形成一定的對沖關系，成長風格資產提供彈性，對債券資產操作合理也能獲得一定收益，并且能對權益資產的階段性調整形成對沖的效果。

對于“固收+”組合策略，林龍軍認為，不僅要順應趨勢和周期，還要動態(tài)評估各類資產的價值，爭取抓住資產從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益，實現(xiàn)“+”的收益增厚效果。

在債市的波動分化中，部分公募人士建議，一方面，需要強化固收資產在“固收+”產品中的重要基石地位，加固資產配置底倉，增強組合的抗風險能力；另一方面，根據(jù)權益市場的走勢和風險偏好變化，靈活動態(tài)調整“+”部分(如股票、可轉債等)的配置比例。比如在當前權益投資向好的背景下，可以關注行業(yè)輪動和主題投資機會，如科技、消費等板塊，但需要結合估值和基本面進行篩選。

從倉位和結構來看，永贏基金表示，首先，倉位上考慮適度積極，提升銳度與彈性，以增厚潛在收益。考慮到當前周期及資產特征，“+”部分應積極匹配市場的貝塔收益。其次，重視結構特征和風格特征，用豐富的策略儲備應對市場變化。自上而下來看，經濟增長、超額流動性指標顯示宏觀環(huán)境已逐步發(fā)生變化，這對于大小盤、成長價值風格可能形成關鍵影響。當前市場已經進入風險偏好逐步修復到全面抬升的階段，周期因子有回歸潛力，組合配置可以向景氣性周期類方向做切換。

目前，公募行業(yè)已經在“固收+”投資策略上進行了廣泛的探索，固收疊加權益(包括紅利、現(xiàn)金流、科技、寬基等)、可轉債、打新、定增等策略，以及多資產配置、恒定倉位、股債對沖、量化增強等策略，均已經在不同風險收益特征的“固收+”產品上進行檢驗，“+”部分的策略和資產日趨豐富。

如何動態(tài)把握各類資產之間的相對性價比，利用“固收+”組合分散化投資，尋找配置最優(yōu)解？永贏基金表示，一是組合打法上高度重視多資產的協(xié)同，比如今年以來權益市場變化節(jié)奏快，債券資產重點提供對沖價值。應對權益市場調整的潛在風險，可以結合債券資產的信號判斷，增加久期敞口。二是利用資產互補，今年市場的風格和行業(yè)輪動快速，通過分析資產底層特征，找到互補資產，能幫助組合穿越輪動周期，例如可轉債偏向中小市值風格暴露，可搭配價值類紅利股票敞口形成協(xié)同。三是突出相對性價比，比如借助可轉債溢價率選擇可轉債與正股，尋找資產配置優(yōu)解方案。

“對于普通投資者來說，需要根據(jù)自身風險偏好和實際需求來選擇相應的‘固收+’產品。除高彈性的‘固收+’外，低波類‘固收+’產品在市場端的需求一直比較顯著。此外，近兩年來，量化增強策略的‘固收+’產品作為新增力量，也受到了不少投資者的關注。”林龍軍提示。

關鍵詞： 可轉債 資產 基金 收益